金属市场周报
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降息预期升温、库存下降,金铜反弹开始了?
作者 对冲研投
2024-07-08
摘要
上周美国PMI数据表现依然偏弱,但是市场并未对此给予过多的利空定价。说明目前市场目前对经济的预期还是比较乐观的,衰退情景并不在市场的主流预期场景之内。周五非农数据虽然新增就业超预期,但是前值下修且失业率连续两个月上升,加大的了降息的可能,推动金铜价格反弹.
核心观点
1、上周贵金属与铜价显著反弹。
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨2.7%,白银上涨7.1%;沪金2408合约上涨1.5%,沪银2408合约上涨4.2%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+6.75%、+2.55%。
2、降息预期回升,铜价受到提振。
上周美国PMI数据表现依然偏弱,但是市场并未对此给予过多的利空定价。说明目前市场目前对经济的预期还是比较乐观的,衰退情景并不在市场的主流预期场景之内。周五非农数据虽然新增就业超预期,但是前值下修且失业率连续两个月上升,加大的了降息的可能。同时COMEX铜库存下降至8000吨左右,挤仓魅影重新推动价格反弹至高位。
3、降息预期推动贵金属价格上涨。
上周美国非农就业人数虽然超出市场预期,但整体仍呈下行走势,同时超预期的失业率公布后,市场预期联储9月的降息概率再度提升,金银价格受此影响强势上行。再往后看,降息周期推动贵金属价格上涨,但仍需关注美国不断走弱的经济数据以及长期潜在的风险因素。
基本金属市场复盘
(一)COMEX/沪铜市场观察
上周COMEX铜价显著反弹,挤仓魅影重现。上周美国PMI数据表现依然偏弱,但是市场并未对此给予过多的利空定价。说明目前市场目前对经济的预期还是比较乐观的,衰退情景并不在市场的主流预期场景之内。周五非农数据虽然新增就业超预期,但是前值下修且失业率连续两个月上升,加大的了降息的可能。同时COMEX铜库存下降至8000吨左右,挤仓魅影重新推动价格反弹至高位。
上周SHFE铜价震荡上行,重返80000元/吨关口上方。SHFE铜价跟随外盘铜价反弹,但国内消费表现仍然勉强。目前铜价仍然更倾向于定价供应端的扰动、海外经济增长的改善,对国内的情况并没有太多关注,但其实国内消费从表现数据来看表现仍然符合预期,因此不必太过悲观。铜价可能仍将维持偏强运行格局。
期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向上位移,曲线近端进一步收敛,月差近端深圳又出现一定程度的back结构,随着COMEX铜库存下降至1万吨以下,市场挤仓的情况又有所显现。本次挤仓能否重现5月的情景仍需要观察,但是可以肯定的是,如果迟迟不见COMEX铜库存累积,COMEX铜就会频繁重现挤仓的迹象。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线维持contango结构。目前消费并没有显著改善,价格上涨后又会抑制部分消费的回归,因此去库过程又开始变得不顺畅,暂时还是很难期待月差有太好的表现。
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比高位震荡,价格的上涨也与这一情况相吻合,目前该占比处于高位水平,并且仍将维持高位。
图1:CFTC基金净持仓
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708094126863.png)
数据来源:Wind
(二)产业聚焦
上周铜精矿指数为2.4美元/干吨,较上周持平。铜精矿现货市场活跃度保持稳定,市场主流成交8月船期货物,主流成交在个位数中高位,整体而言,现货TC维持微幅向上趋势,但上行空间十分有限。供需端暂时维持稳定,船期基本维持正常,冶炼厂的集中检修期即将进入尾声,预计近月船期货物或许继续有微幅上扬趋势,但四季度船期货物可能维持低位。
图2:铜精矿加工费
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708094143330.png)
数据来源:SMM
现货方面,周内现货升水持续上涨,一方面由于Contango结构月差维持300元/吨附近窄幅波动,且部分贸易商看涨后市升水情绪,因此周内挺价意愿明显;另一方面,市场流通货源减少,叠加下游需求回升,现货升水因此连续上涨至平水附近。下周临近交割换月,近月Contango月差高位运行背景下,料持货商挺价情绪依旧较为强烈,现货升水或将表现易涨难跌。
图3:沪铜升贴水
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708094244359.png)
数据来源:SMM
国内市场电解铜现货库存40.12万吨,较27日降0.27万吨,较1日降1.15万吨;本周上海市场库存下降明显,主因下游企业资金压力消退,采购需求有所回升,部分仓库出库明显,加之周内到货不多,出库增加入库减少,库存因此回落。广东市场库存持续增加,一方面仓库仍有到货入库,另一方面下游消费难有明显起色。上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计8.19万吨,较27日降0.09万吨,较1日降0.04万吨;保税区库存小幅下降,其中上海市场表现持平,主因周内仍有部分仓库货源清关进口,但也有到港货源入库,因此出入库基本持平,库存变化不大。
图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708094219858.png)
数据来源:Wind
国内各主流市场8mm精铜杆加工费多数延续上涨趋势,华中及华北一带价格保持相对平稳;精铜杆企业新订单表现不佳,部分企业提货略有回升;再生铜杆企业产销压力依然较大,部分企业生产连续性中断;精废杆价差、对期铜倒扣贴水幅度再度扩大。整体来看,精铜杆企业随着铜价上涨新订单数量逐步下滑,但好在前期有部分存量订单,不过这部分订单交期差异较大,远期订单交付还需等待时日,如果价格再度出现跨度较大的上涨,订单的减少可能会再度导致企业减少产出。再生铜杆的压力依旧是来自原料端,尽管价格上涨利好于企业的原料补充,但终端的消费疲态势必会影响企业的生产情绪,铜阳极或许又将迎来一段优势期。
图5:精铜-废铜价差
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708094323666.png)
数据来源:SMM
贵金属市场复盘
(一)贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体显著反弹,COMEX金银于2327-2402美元/盎司、29.2-31.8美元/盎司区间内运行。上周美国非农就业人数虽然超出市场预期,但整体仍呈下行走势,同时超预期的失业率公布后,市场预期联储9月的降息概率再度提升,金银价格受此影响强势上行。
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708101030859.png)
(二)比价与波动率
上周,黄金涨幅弱于白银,金银比震荡下跌;铜价涨幅大于黄金,金铜比震荡下跌;原油价格有所回升,金油比窄幅震荡。
图6:COMEX金/COMEX银
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100709538.png)
数据来源:Wind
图7:COMEX金/LME铜
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数据来源:Wind
图8:COMEX金/WTI原油
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数据来源:Wind
黄金VIX持续走低,当前已处于相对低位,后期不排除再度上冲的可能。
图9:黄金波动率
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100802713.png)
数据来源:Wind
近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差基本持平;黄金与白银内外比价有所回升。
图10:贵金属内外价差
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100813550.png)
数据来源:Wind
图11:黄金内外比价
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100825920.png)
数据来源:Wind
(三)库存与持仓
库存方面,上周COMEX黄金库存为1761.5万盎司,环比增加约3.5万盎司,COMEX白银库存约为29791万盎司,环比增加约85万盎司;SHFE黄金库存约为10.7吨,环比增加0.1吨,SHFE白银库存约为1056吨,环比增加约4.9吨。
图12:COMEX贵金属库存
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100838812.png)
数据来源:Wind
图13:SHFE贵金属库存
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数据来源:Wind
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比增加5.8吨至835吨,SLV白银ETF持仓环比增加37吨至13643吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为32.4万手,其中非商业净多持仓减少2262手至28.5万手,空头持仓减少5407手至3.9万手;非商业多头持仓占优,比例较上周下降至63%附近,非商业空头持仓占比回落至8.5%左右。
图14:COMEX黄金持仓
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100903306.png)
数据来源:Wind
图15:COMEX黄金持仓占比
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100920171.png)
数据来源:Wind
图16:COMEX白银持仓
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数据来源:Wind
图17:COMEX白银持仓占比
![](https://www.cmegroup.cn/uploadfile/2024/0708/20240708100945889.png)
数据来源:Wind
市场前瞻目
前铜价仍然更倾向于定价供应端的扰动、海外经济增长的改善,对国内的情况并没有太多关注,但其实国内消费从表现数据来看表现仍然符合预期,因此不必太过悲观。铜价可能仍将维持偏强运行格局。
再往后看,降息周期推动贵金属价格上涨,但仍需关注美国不断走弱的经济数据以及长期潜在的风险因素。
关注及风险提示
美国通胀预期、CPI、PPI、欧元区CPI等。
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