预计阅读时间 7分钟
季末因素凸显，4月铜市不必悲观
作者 对冲研投
2023-04-03摘要：上周国内下游消费明显趋弱，有几个方面导致了消费回落。一方面绝对价格回升至高位抑制了下游的购买意愿，目前下游订单有好转，但是还没有好到愿意出来买涨的阶段；另一方面上周属于月末、季末，季末效应非常显著，不少贸易商、下游都以回笼资金、降低现货操作为主。目前来看，国内消费仍然不必太过悲观。首先信贷增速可能仍将维持高位水平增长，其次地产销售仍在回暖，再次空调排产显著增长，目前各方面情况来看国内仍然处于复苏阶段，相信4月份整体仍将处于去库状态，为价格反弹提供一定驱动。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡整理，暂无明确方向动能。海外方面，上周难得较为平静，银行业冲击进一步缓和，暂时没有新的冲击出现，央行官员仍然出来发表了鹰派讲话，但是对市场的扰动相对有限，而美国PCE数据也是有所回落，通胀问题暂时无忧。不过与此同时，欧洲的情况略显疲弱，上周英国经济数据走软、通胀显著回落，衰退的信号似乎又更近了一步。再往后看，由于海外已经到了加息的末期，各种问题会逐渐暴露，平静的时期是少数，而冲击的时期是多数。在这种时候，如果平静的时期价格不能出现有一定力度的反弹，那么当冲击降临，也很难预期价格能有更好的表现。本周美国非农将要公布，市场可能又会面临一定扰动。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端依然呈现小幅back结构。上周北美库存持续交仓，整体库存有所回升。这种情况下，价格曲线近端虽然仍是back结构，但是短期再做borrow不太合适。不过考虑到整体库存依然偏低，去做月差反弹的策略明显太过左侧、并不合适。尤其是我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低，各项经济数据反映其经济的韧性非常强劲，所以后续还是可以考虑跨月正套策略。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE窄幅震荡，盘中一度试图向上突破70000元/吨关口，但最终承压回落。上周国内下游消费明显趋弱，有几个方面导致了消费回落。一方面绝对价格回升至高位抑制了下游的购买意愿，目前下游订单有好转，但是还没有好到愿意出来买涨的阶段；另一方面上周属于月末、季末，季末效应非常显著，不少贸易商、下游都以回笼资金、降低现货操作为主。目前来看，国内消费仍然不必太过悲观。首先信贷增速可能仍将维持高位水平增长，其次地产销售仍在回暖，再次空调排产显著增长，目前各方面情况来看国内仍然处于复苏阶段，相信4月份整体仍将处于去库状态，为价格反弹提供一定驱动。
上周SHFE铜价格曲线向上位移，价格下跌后近端的back结构进一步走强。目前国内精炼铜需求继续恢复，虽然上周绝对价格反弹抑制了一部分消费，并且社会库存有所累积，但是3月去库的速度已经超出市场预期，并且现货也从之前大幅贴水转为升水，虽然最近有进口到货，可能对升水带来扰动，但是整体呈现升水格局是相对确定的。那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价高位震荡，目前国内需求有所恢复，虽然上周社库库存累积，但保税库存下降，整体较为中性。需求后续继续恢复是大概率事件。同时上半年国内冶炼厂集中检修的情况较多，供应扰动会显著高于下半年，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，这给了更多的机会来让比价窗口打开。目前比价上行的阻力还是国内消费的复苏传导到库存和升水的变化上仍然需要时间，但海外风险事件不断、衰退预期难消除，因此也有可能是通过下跌来完成窗口的打开。
四、宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析
宏观方面，美国2月PCE年率为5%，前值为5.3%，预期值为5.1%。美国2月PCE月率为0.3%，前值为0.6%，预期值为0.3%。扣除能源和食品价格的核心PCE年率为4.6%，前值为4.7%，预期值为4.7%。核心PCE月率为0.3%，前值为0.5%，预期值为0.4%。
美国2月PCE年率和月率都呈现小幅回落态势，美国经济的通货膨胀率继续下降。不过，PCE数据的回落速度很慢，2月PCE仍然处于高位，相对美联储2%的目标还有相当的距离。同时公布的美国2月个人支出月率为0.2%，前值为2%，预期值为0.3%。可见，美国2月的个人支出环比增幅较前一个月大幅下降，且不及预期。这说明美国个人支出已经显现出疲态。
美国2月PCE数据已经显现出通货膨胀率的“粘滞性”。如果在3月和其后的一段时间内通货膨胀率以这样的慢速回落甚至停滞，那么美联储将不得不采取更加激进的加息政策，峰值利率水平有可能超出市场的预期，且美联储将把峰值利率水平维持至今年底，而不是在年底前采取降息政策。
国内宏观方面，3月制造业PMI指数为51.9%，受高基数影响较上月下降0.7个百分点，延续位于扩张区间。疫情影响消退，我国经济恢复发展。非制造业景气水平提升明显，3月非制造业PMI商务活动指数较上月提升1.9个百分点至58.2%。综合PMI产出指数为57.0%，高于上月0.6个百分点，表明我国企业生产经营景气水平继续提升。
3月PMI生产指数较上月回落2.1个百分点至54.6%，仍保持较高水平。需求方面，新订单指数为53.6%，较上月回落0.6个百分点，PMI新出口订单指数下降2个百分点至50.4%，反映出目前海外经济下行，出口方面不确定性增加，外部需求略显不足。国内经济继续修复，制造业产需继续保持高景气水平。
3月PMI采购量指数仍为53.5%，较上月保持一致，仍位于高位。库存方面，3月份产成品库存指数较上月下降1.1个百分点至49.5%，原材料库存指数为48.3%，较上月回落1.5个百分点。原材料库存指数相比产成品下降幅度更大，表明制造业企业生产速度加快，原材料库存消耗速度提升。
从微观层面上看，干净铜精矿TC78.2-79.7美元/干吨，周均价79.1美元/干吨，较上周增加1.7美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2119-2234美元/干吨，周均价2187美元/干吨，较上周增加16美元/干吨。铜精矿现货TC上涨明显，市场活跃度也继续提高。随着海外发运继续恢复，除了买方以外，卖方也上调心理预期，买卖双方心理价位有一定缩窄。铜精矿供需双方运营平稳，预计现货TC继续上行。
现货方面，进口亏损幅度整体围绕500-900元/吨区间波动，市场进口货源增量减少，多为前期进口商锁定比价后的进口流入;由于临近月末以及季末，部分货商存回笼资金需求，日内积极清库出货，前半周市场流通货源稍显充裕；后半周随着持货商低价出货意愿减弱，可交易货源有所减少。下游消费表现平平，周内受制于资金压力以及季末业务结算等影响，叠加盘面高位震荡，日内多以按需采购为主，上海仓库出库量周内逐渐下滑亦能证明需求整体有限；因周内现货升水回落至平水附近，且back结构月差窄幅波动，部分市场参与者逢低收货，市场需求多表现贸易流转为主。预计下周现货升水或表现企稳。
库存方面，国内市场电解铜现货库存20.01万吨，较23日降1.41万吨，较27日增0.58万吨；上海库存12.48万吨，较23日降0.15万吨，较27日增0.67万吨；广东库存5.22万吨，较23日降0.26万吨，较27日增0.11万吨；江苏库存1.70万吨，较23日降0.20万吨，较27日持平。3月30日上海、广东两地保税区铜现货库存累计17.00万吨，较23日降0.45万吨，较27日降0.55万吨；上海保税区15.60万吨，较23日降0.4万吨，较27日降0.4万吨；广东保税区1.4万吨，较23日降0.45万吨，较27日降0.55万吨；近期进口亏损幅度扩大，周内保税区出库量有所下滑，加之到港货源依旧偏少，保税区库存下降。
需求方面，国内主流市场8mm精铜杆加工费多数呈下跌趋势，广东市场逆势上调但仍处于国内低位；季度末精铜杆企业新订单有限，前期低价订单陆续进入执行尾声；再生铜杆企业原料依然存在隐患，市场交易多为投机商贡献；精废铜杆价差、再生铜杆期铜倒再扩大，达到近三月峰值；后市来看，市场即将进入二季度，在季度末市场交易有所减弱的背景下，二季度初或许会迎来一波小补库阶段，但铜价的坚挺表现或许依然将影响市场需求的释放；再生铜杆的交易属性表现依然不错，或对精铜杆订单增量形成一定影响，但再生铜杆的原料问题依然值得关注；预计下周铜杆成交环比有回升的趋势，但具体消费增量表现依然受铜价影响明显，逢低采买为主。
从CFTC持仓来看，上周非商业多头持仓占比环比继续下降，空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解，确实有一些海外基金在平掉多头头寸，多头占比可能会进一步下降。
总的来看，国内消费仍然不必太过悲观。首先信贷增速可能仍将维持高位水平增长，其次地产销售仍在回暖，再次空调排产显著增长，目前各方面情况来看国内仍然处于复苏阶段，相信4月份整体仍将处于去库状态，为价格反弹提供一定驱动。
免责声明
所有意见表达反映了作者的判断，可能会有所变更，且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供，不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取，但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险，因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规，那么，本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
最近文章推荐
观看网上课程，认识期货和期权市场，掌握交易过程的每个阶段
查看期货教程了解独家资讯，获得活动邀请，及时接收新闻及预警
订阅芝商所报告
