地缘政治推动 国内外棕榈油再上一层
作者 期货日报
2022-02-23近期国内外棕榈油强势上行，承担油脂中的领涨角色，BMD棕榈油价格不断刷新上市以来新高，价格站稳5600令吉/吨以上，DCE棕榈油价格突破10700元/吨关口，刷新近十四年新高。对于后期，我们认为棕榈油强势基本面没有改变，价格易涨难跌。
俄乌冲突升级多维度推动棕油上行
2月22日普京下令俄罗斯军队进入乌克兰，宣告俄乌战争正式开启。俄乌战争对棕榈油市场的影响是多方面的。第一，俄乌冲突可能会造成原油供应风险。考虑到伊核协议僵局、伊朗原油产量回归可能存在时间不确定性，原油的供应风险进一步升级，原油价格创七年新高(图1)。第二，俄乌合占全球葵花籽油八成出口份额，目前处于出口高峰期，是国际市场供给最为宽松、价格最为便宜油脂来源。俄乌战争令葵油出口存在供货隐患。买家只能购买更为昂贵的豆油和棕榈油，棕榈油市场刚性。第三，在于美豆的外溢提振。俄乌是全球小麦和玉米的主要出口国，俄乌问题或造成全球小麦玉米出口短缺进而价格上涨。大豆和小麦、玉米存在土地之争，北半球播种季即将展开，在美豆、美豆油的传导下，棕榈油受到外溢的外溢提振。
图1：WTI原油走势（单位：美元/桶）
资料来源：文华财经、光大期货研究所
国内外现货紧张问题暂时无解
需求刚性供给有限的情况下，国内外棕榈油供给紧张的问题可能无法解决。目前在国际市场上，黑海葵花籽油最便宜，其次是印尼毛棕榈油、马来毛棕油，再是阿根廷豆油。
在这种情况下，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为81.7万吨，较1月同期增加30.52%，可见马棕油需求还是非常坚挺的。同时SPPOMA数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油单产增加11.75%，出油率减少0.13%，产量增加11.07%。以此推算的话，2月马棕油产量或将达到139万吨，结合出口预估，2月底马棕油库存大概率降到130万吨以下，近十八年同期最低水平（图2）。进入3月，马棕油维持8%的出口关税，印尼棕油出口20%国内留存政策继续限制国际出口量，印度下调CPO关税利好影响显现，虽然马来劳动力引进也有望放开，但是需要时间，供给释放很难有需求释放那么直接，马棕油库存难见乐观，产地继续挺价。
图2：马来西亚棕榈油库存（单位：万吨）
资料来源：MPOB、光大期货研究所
国内油脂偏紧的问题也没法解决。农产品数据显示，截至第7周，国内重点地区棕榈油商业库存约为34.02万吨，环比减少6.82%，同比减少55.06%，为近十年同期最低水平。大豆、棕榈油到港继续偏慢，限制了豆油和棕榈油的现货供给。大豆盘面榨利亏损、棕油进口深度亏损等，2-3月进口到港量低。相比之下，随着下游复工复产，油脂的需求有所改善。棕榈油库存反季节下降趋势还将持续。
北半球新作即将开启市场需要一个大丰产
本周24-25日将举行美国新年度展望论坛，拉开北半球播种季炒作大幕，市场的关注焦点将从南美市场转向北美市场。在这次论坛中，最终重要的就是美豆播种面积预估值。在南美大豆产量或将进一步下调、全球油料油脂去库存的大背景下，市场对美豆产量存在较高要求，小幅增产都不足以解决供给问题，何况减产。市场急需要一个创纪录的大丰产去弥补日益紧张的库存。而相比于单产，面积增幅更为有保障。2021年美豆播种面积8720万英亩，十年长期展望是在8800万英亩附近（图3）。因此，即便十年高位，美豆播种面积可能增长有限，在9月大豆收割之前，美豆牛市仍在。棕榈油的强势格局也难以改变。
图3：美豆种植面积与产量（单位：百万英亩，百万蒲式耳）
资料来源：USDA、光大期货研究所
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