首先，海外铝供应恢复乏力。去年3月，全球疫情肆虐，国内外铝消费一度遭遇重挫。然而伴随中国的复工复产和海外经济的停摆，铝在供需错配的情况下止跌反弹，并出现的持续上涨。供需错配体现在：（1）需求恢复性的增长，国内地产投资在货币和财政政策扶持下恢复最为迅速，而海外耐用品消费攀升带动了中国出口，间接带动了工业铝型材的需求；（2）海外疫情导致包括美国、澳大利亚、俄罗斯等国家电解铝产出恢复受阻，因此铝价上涨的后期主要是供应的约束在发力。（3）国内电解铝产能扩张受到约束。2021年，碳中和、碳达峰正式落地，高碳排放的铝冶炼行业受到影响：一是产能扩张受阻，为实现2030年碳达峰，中央部委和各个地方政府一开始就实施“一刀切”的措施，压力压缩“双高”项目的产能；另一方面，碳排放提升了电解铝的碳排放成本，在预期电解铝成本增加的情况下，电解铝价格水涨船高。数据显示，铝冶炼在有色金属冶炼和加工中碳排放量最高的，单位CO2排放量达到11818千克。

 

表1：有色金属冶炼CO2排放量对比

再次，国内电解铝产能面临天花板的制约。自2013年开始，国家就出台各项措施遏制电解铝产能过剩，到了2017年在行业内基本形成了4500万吨的产能天花板的共识。2013年国务院发布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，2015年工信部发布的《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》，2017年发改委等四部委发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》，2018年工信部发布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，这些措施在引导电解铝产能从无序扩张转为平稳增长，产能过剩情况得到缓解。

 

（4）最后，2021年全国很多省市限电措施和能耗双控导致电解铝企业很难满产。据我们统计，2021年1-8月份，出现过限电的省市包括内蒙古、云南、广西和广东等地区，而国内电解铝产能较多的地区分布在山东、新疆、内蒙古三省，合计占比占比为53.71%。然而，2020-2021年新增产能主要是在云南、内蒙和广西等地区，因此限电可能导致电解铝供应量减少在150-200万吨左右。2021年一季度，由于能耗双控没有达标被发改委点名，从而影响产能大约30万吨左右。

 

2013年12月13日，发改委、工信部引发《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》，电解铝企业铝液电解交流电耗（含义及计算方法见附件）不高于每吨13700千瓦时的，其铝液电解用电（含来自于自备电厂电量）不加价；高于每吨13700千瓦时但不高于13800千瓦时的，其铝液电解用电每千瓦时加价0.02元；高于每吨13800千瓦时的，其铝液电解用电每千瓦时加价0.08元。

 

2021年8月27日，发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，部署各地完善电解铝行业阶梯电价政策，推动电解铝行业持续提升能源利用效率、降低碳排放强度，服务经济社会绿色低碳循环发展。

 

我们认为阶梯点解政策的完善短期对铝冶炼冲击有限，反而有利于铝冶炼继续降低能耗。一方面当前国内电解铝综合电耗不达标的比例很小，这意味着电价加价的幅度和规模也很小。而随着技术的进步，未来电解铝综合电耗还会进一步下降。另一方面通知鼓励电解铝企业提高清洁能源利用水平，这意味着未来使用清洁能源的铝冶炼产能比例会提升，降低未来铝供应的缺口和冶炼成本

 

几内亚号称“铝矾土王国”，储量丰富，分布广泛，易于开采。据美国地质调查局公布的信息，几内亚已探明的储量为400亿吨，占全球已探明储量的三分之一以上。几内亚一直是中国铝土矿进口的主要来源国之一，而且近年来比重还在逐步提升。2019年中国自几内亚进口的铝土矿占总进口量的44%；2020年中国铝土矿共进口11158.7万吨，同比增长10.9%，其中进口自几内亚5267.01万吨，占总进口量的47.2%，同比增长18.51%。

 

我们认为由于国内铝土矿港口库存目前比较充足，且随着铝价高企，使用国产铝土矿的效益得到明显改善，这意味着只要几内亚恢复出口的时间不超过半年，那么国内铝冶炼都不会存在铝土矿原材料短缺问题。