近期大连商品交易所棕榈油价格偏强运行。事实上，此轮强势是从2019年7月开始，先后在棕榈油产地2019年因厄尔尼诺及化肥减少而大减产、2020年全球葵花籽、油菜籽等大减产、油脂生物柴油需求大增等基本面题材提振下，棕榈油开始两年多的上涨行情，价格从4236元/吨最高涨至8742元/吨，目前价格在近10年高位上运行。

图：大连商品交易所棕榈油指数周价格走势（单位：元/吨）

数据来源：文华财经、光大期货研究所
 

一、2021年棕榈油走势经历几次起伏

1）春节之前，马来进口增加、库存降幅不及预期、南美降雨干旱担忧缓解、全球疫情经济封锁引发对需求担忧等推动棕榈油期价创七年新高，多头平仓抛售活跃。
 

2）春节后，棕榈油期价迅速走高。美货币放水+刺激政策预期，大宗商品普涨。巴西收割慢，阿根廷干旱，棕油产量低，原油因严寒天气暴涨，全球油脂价格走高。国内生猪恢复不及预期，引发市场对未来豆油产量下降、油脂需求增加的预期，油脂基差上涨，期、现价格再获上涨动能。
 

3）3月中旬至4月中旬，棕榈油期价回落。欧亚经济封锁延长，疫情担忧下，美元走强，大宗商品普跌。巴西出口增加，棕油季节性复产，国内消费淡季，5月合约临近交割月前月，多头资金集中撤离近月合约。
 

4）4月中旬至5月中旬，美豆和美玉米争地，原油走高。美豆油生物柴油需求预期乐观等推动国际油脂上涨。马棕受累于累库走势相对偏弱，但国内棕油到港不畅，国内棕油强。
 

5）5月中旬至6月下旬，棕榈油期价跳水。大宗商品普跌叠加美豆油生物柴油需求或生变，美豆油直线下跌。棕油产地季节性增产，全球油脂供需改善。国内油脂供需也改善。资金撤离市场也引发价格回落。
 

6）6月末至今，棕榈油期价再次走高。因疫情导致劳动力减少，马棕产量恢复不及预期，出口改善，产地供需处于偏紧格局。疫情及天气原因，棕榈油到港出货慢，棕油库存仅30+万吨，基差最高超过1000元/吨。再加上原油上涨，印度、印尼下调关税，美豆、加菜籽等产区天气炒作，油脂价格再次走高。
 

图：大连商品交易所棕榈油指数2021年至今日价格走势（单位：元/吨）

数据来源：文华财经
 

回顾走势，我们可以发现今年棕榈油行情有几个特点：1）价格上涨是货币放水+基本面偏强的共振结果；2）国内外棕榈油现货供应偏紧，库存偏低，主力资金主要参与的是主力和近主力合约，题材更偏向事实；3）资金集中移月或离场，有可能引发价格大幅回落；4）价格风格转变快、波段行情运行时间短、价格波段幅度和日内波动幅度大。
 

二、下半年棕榈油会持续这股涨势吗？

从基本面看，棕榈油供给偏紧矛盾年底前难以根本性改变。美国农业部8月供需报告小幅上调了2020/21年度全球油脂库存，但继续下调了2021/22年度全球植物油库存，同时继续下调了2020/21年度和2021/22年度全球棕榈油库存，如下图。
 

可见，困扰棕榈油的难题--库存低、供给紧张问题，将持续到下一年度。疫情持续，马来西亚受制于劳动力问题牵制，棕榈油产量低于潜在水平。叠加棕榈油需求整体保持增长，其他油脂对棕榈油冲击不大等原因，棕榈油库存脆弱。这意味着，在国际棕榈油市场中，大的上涨周期并没有结束。
 

图表：全球油脂库存调整趋势（单位：百万吨）

资料来源：USDA，光大期货研究所
 

图表：全球棕榈油库存调整趋势（单位：百万吨）

数据来源：USDA、光大期货研究所
 

图表：全球棕榈油消费趋势（单位：万吨）

数据来源：USDA、光大期货研究所
 

图表：马来棕油产量（单位：万吨）

数据来源：MPOB、光大期货研究所
 

不过，上涨路径或不会一蹴而就，先跌后涨或将是趋势。根据农作物生长规律，9月棕油产地产量进入高峰期，北半球油料将陆续收获，市场焦点从交易产量预期转变为交易产量上市的压力，目前看除了加菜籽外，其他油料丰产概率较大，供给压力进入峰值。而进入9月下半月，巴西大豆将开始播种，以此开启了南半球作物季。供应市场的焦点从北半球转向南半球。目前市场有四季度拉尼娜预期，也有巴西大豆播种面积将增加、阿根廷大豆播种面积或下降的预期，10月或见分晓。需求方面，有向好预期，但难以抵消掉产量压力。按往年看，8月下旬至10月初处于“中秋十一”双节消费期，油脂蛋白粕消费都有个小高峰，中国油脂采购需求增加。另一大油脂进口国-印度，降低油脂进口关税至9月30日，预计也将刺激其对棕油采购意愿。整体来看，需求虽然增加，但是需求增加难以缓解产量增大的压力，预计库存延续攀升。
 

国内方面，棕榈油价格单边整体跟随外盘运行，但受国内油脂库存偏低、消费旺季、9月供给偏紧等因素支撑，国内走势将强于外盘。而价差方面，国内现货供需改善的直接结果就是推涨基差、利于月间价差正套。从时间窗口看，此轮基差的强势将贯穿9月，持续到备货结束。品种方面，随着气温下降，叠加四季度油脂消费旺季，需求端改善使得菜油好于豆油好于棕榈油，9月可关注菜豆缩小、豆棕扩大等价差套利的布局机会。
 

图：国内棕榈油库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品网、光大期货研究所