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【市场观点】低迷的美债短期收益率推涨商品货币

【市场观点】低迷的美债短期收益率推涨商品货币

作者 芝商所特约评论员Henry Park

2020-12-18

自辉瑞公司11月9日宣布成功研发新冠疫苗以来,全球金融市场的资金投资分布出现了重要的变化。市场长达10年的“成长”风格正在切换成“动量”风格,同时资金也在涌入亚洲股市和债券等被低估的资产类别。只要美元不断贬值,给全球经济注入流动性,通胀热潮就在路上。对通胀失控的担忧,导致投机者涌入收益率为1.628%的30年期美国国债,形成了处于历史高位空头持仓量,但短期债券表现则相反。
 

随着短期美国国债期货在12月继续上涨,3个月国债的收益率跌至0.076%。收益率曲线短端表现强势,使10年期和2年期的国债收益率之间的利差暴增至79个基点,达到近3年来的最高水平。随着美国收益率曲线变陡,目前美元预期会继续贬值,这完全能够继续推动大宗商品生产国(如澳大利亚、加拿大、新西兰和马来西亚)的货币升至新高。如下面的日线图所示,12月交割的3个月期欧洲美元期货(本周到期)14日结算价报99.7825,隐含收益率接近0%。而澳元/美元期货已经验证了前面对美元贬值影响的观点,开始迅猛上涨。

资料来源:TradingView

 

如下图所示,由于资产管理机构加大了通胀预期相关的筹码,上周美元的累计空头持仓量再次增加。对于投资了外汇、大宗商品和新兴市场的人来说,交易美元贬值逻辑的“共识”仍然有效。上周马来西亚布尔萨指数的上涨,揭示了通胀和经济增长同步时背后的驱动力。作为亚洲地区主要的商品生产经济体,马来西亚货币的价值自然反映了与商品相关的需求预期(特别是能源、橡胶和棕榈油)。上周林吉特的强势使马来西亚成为最强势的美元计价商品市场。

资料来源:Haver
 

综合考虑市盈率、信用利差、实际债券收益率、实际汇率和实际大宗商品价格等长期估值指标,能够筛选出最有可能从持续的市场变化中获益的资产类别,而目前最有价值的是商品货币。如下图所示,就偏离长期平均值的幅度而言,三种估值最高的资产类别(红圈)均与美国股市有关,包括科技板块、工业板块和大家通常说的“成长”风格资产。相比之下,估值最低的资产(蓝圈)是非美元货币,其次是新兴市场债券和大宗商品(不包括金属)。

资料来源:JP Morgan Cross-Asset
 

由于大宗商品价格再次升至突破点附近,有长期牛市的潜力,可能会带动低估值资产价格出现多年的大幅上涨。如下图所示,CRB商品连续指数已回到过去五年的阻力点450点。由于美元走弱,如果多头能在这个给点位压倒空头,CRB指数的牛市突破可能会将450点变成坚实的支撑线。

资料来源:Optuma
 

从技术面来看,大宗商品市场的货币走势类似于CRB指数,并正接近其近五年价格的高点。如下面的月线图所示,澳元/美元期货突破了持续八年的下跌通道(红色实线)。在上周强势上涨并创下月度新高点后,期货形成了一个从3月份的低点0.5510美元/澳元开始上涨的通道(黄色虚线)。这个上升趋势的通道与斜率较小的下跌趋势通道(绿色实线)将在2021年6月相较于0.8400美元/澳元水平,这是该期货下一个主要的关注点位。

资料来源:TradingView
 

请注意,本专栏由芝商所特约市场评论员撰写,本信息从据信是可靠之来源获取,但我们并不保证其准确性。本信息或其中表达的任何意见均不构成招揽买卖任何期货或期权合约。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。
 

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