回顾历史，农产品牛市的驱动力量来源于供应端的干扰或冲击，而供应端的干扰或冲击又来源于地缘政治危机和气候灾害，其中引发粮食或其他农作物减产的气候灾害包括洪水、干旱或冰冻等，其中近年来厄尔尼诺现象和拉尼娜现象值得关注。需求端对农产品牛市不是决定作用，而是辅助加成作用，例如通胀带来的农产品投资需求，能源价格上涨带来生物燃料的替代需求。

 

以21世纪至今的三次农产品价格上涨为例，都发生了极端天气引发的减产：

 

第一次发生在2005—2008年，极端天气频发和贸易保护主义产生合力，导致农产品，尤其是粮食供应减少。首先，美国受到卡特里娜咫风的袭击和中部南部热浪的影响，小麦、玉米、大豆产量频繁出现下降；欧盟受到洪涝灾害和温带风暴影响，2006和2007年粮食产量连年下降；印度2005、2006和2008年均遭到特大洪水的袭击，粮食产量受到影响。其次，一些国家为应对预期农产品价格上涨，维护本国粮食安全，出台贸易政策限制农产品出口，鼓励农产品进口。阿根廷政府于2007年11月将大豆出口税从27.5%提高到35%，小麦出口税从20%提高到28%。2008年阿根廷大豆出口量从1384万吨下降到559万吨，同比下降60%，出口量增幅从2007年的45%转为-60%，由正转负。小麦出口量从965万吨下降到877万吨，同比下降9%。

 

第二次发生在2010—2012年，极端天气导致粮食大面积减产，另外贸易保护政策和地缘政治危机三者发力。首先，2011年美国遭受暴风雪、龙卷风和干旱，小麦、玉米、大豆产量均下降。而欧洲在2010年遭遇风暴辛加袭击，小麦产量同比下降2%，玉米产量同比下降1%。印度2012年同样遭受高温干旱，大米产量增幅从2011年的9.7%下降到2012年的-0.1%，产量增幅由正转负。其次，贸易保护政策限制粮食出口，导致国际市场粮食供应量不足。2010年8月，俄罗斯禁止小麦出口，受其影响，当年小麦出口量从1856万吨降到398万吨，同比下降79%。乌克兰政府从2010年10月开始实行粮食出口配额制，一直延长到2011年6月，2012年11月15日起全面禁止小麦出口，2010年乌克兰小麦出口量从去年的934万吨下降到350万吨，同比减少63%，一直到2013年才恢复到2010年之前9.5万吨左右。再次，地区冲突导致粮食减产。该时期的冲突以叙利亚内战为主，叙利亚是西亚的粮食生产大国。2011年叙利亚内战爆发，农业受到影响。一定程度上减少了国际市场上粮食供应量，带动粮食价格上涨。

 

第三次发生在2020-2022年，首先极端天气导致农作物减产，拉尼娜现象导致重要小麦产区频繁出现干旱，例如干旱导致美国小麦产量和品质严重下滑，而美国是世界上最大的小麦出口国之一。同时，热浪袭击印度，威胁小麦生产。印度迎接122年来最大热浪。自2022年3月起，印度遭遇持续高温。其次，地缘政治冲突导致农产品运输中断，表现为俄乌冲突。俄乌问题主要从三方面影响粮食价格。一是影响农业生产进程进而影响粮食产量和出口量；二是通过拉高化肥价格影响粮食生产成本进而抬升粮食价格；三是通过影响粮食供应链拉升粮食价格。

 

 

从国际市场看，2023年谷物价格持续下跌，在2024年跌幅才逐渐放缓，部分谷物企稳反弹。其中CBOT糙米先抑后扬，4月8日触底，截止5月14日年度涨幅达到上7.9%；CBOT玉米从2022年5月至2024年2月的跌势中企稳回升，截止5月14日年度跌幅收敛至-0.69%，去年跌幅高达30.6%；CBOT小麦先抑后扬，在3月初企稳，截止5月14日年度涨幅为7.4%，而2022年5月至今年2月底出现明显的下跌，跌幅高达59.1%；CBOT大豆的跌势自2022年6月启动，在今年2月底跌势才结束，并且企稳反弹，但是反弹幅度偏小，截止5月14日的年度跌幅依旧达到6.4%。

 

经济作物价格较谷物价格提前反弹，但是反弹夭折。ICE2号棉花上一轮高点在2022年5月4日，达到155.95美分/磅，之后持续下跌，直到2023年11月8日创下低点74.77美分/磅才企稳回升。2023年11月9日-2024年2月28美棉一度大幅反弹，涨幅一度达到36%，因中美棉花减产提振。然而，2024年3月至今，美棉再度大幅下跌。ICE 11号原糖则表现不一样，2020-2023年连续三年大幅上涨，2024年涨势结束出现大幅下跌，跌幅达到8.2%。

 

从历史经验来看，厄尔尼诺现象对糖、棕榈油、天然橡胶、玉米产量有负面影响，对大豆产量有一定提振作用，对大米、小麦产量影响较小。从美国农业部（USDA）报告来看，2023/2024年度多数农产品产量减产很小或者反而在增产，其中大米增产1027万吨、小麦增产1047万吨、大豆增产2531万吨，棉花增产119.3万吨，唯有玉米减产了881万吨，但全球玉米期末库存并没有较2022年大幅下降，仅仅减少了81万吨。

 

 

首先，2024年厄尔尼诺现象之后再秋冬季将迎来拉尼娜现象。拉尼娜现象出现时，中国易出现冷冬热夏，登陆中国的热带气旋个数比常年多，出现“南旱北涝”现象；印度尼西亚、澳大利亚东部、巴西东北部等地降雨偏多；非洲赤道地区、美国东南部等地易出现干旱。

 

具体来看，若拉尼娜发生在12月至次年2月，可能使南美大豆播种和生长受到干旱影响，造成阿根廷大豆和玉米减产。若拉尼娜持续到次年的春夏季节，则可能令美国中西部大豆主产区出现干旱少雨的天气，进而影响到美豆的种植生长。玉米方面，历史上几次拉尼娜现象对美国玉米产量影响并不明显，但美国农业部报告调降2024/25年度产量预估值。其他农产品方面，拉尼娜现象会导致美国小麦减产，但美国棉花和印度棉花大概率增产，印度和泰国白糖大概率增产，而巴西白糖会减产。

 

其次地缘政治危机，尤其是红海危机始终没有解决，全球农作物的海运不得不长时间绕道非洲好望角，导致运输成本攀升，这也会推动农产品价格上涨。

 

总结，从历史经验来看，农产品价格走势多数时间取决于供给，供给严重干扰和冲击会引发农产品价格的上涨。2023年，尽管爆发了厄尔尼诺现象，但并没有引发农产品大规模减产，甚至部分品种增产，这也是除白糖外多数农产品价格下跌的主因。2024年，全球农产品价格可能受到拉尼娜现象回归、地缘政治冲突引发的运输成本攀升的提振，但是否会发生大级别涨势，还需要关注产量的变化。