美国经济承压，交易油金比为何如此重要？-芝商所

美国经济承压，交易油金比为何如此重要？

作者和讯期货

2022-09-30

随着全球经济衰退的担忧日益加剧，美元不断走强，并创出20年来新高，原油、黄金等主流大宗商品先后大跌，估计短期美元还会继续上涨，拐点将出现在四季度或者明年一季度，而大宗商品的下跌行情刚刚开启，未来较长的一段时间内，大宗商品都将维持趋势性下行。

图1：美元指数走势

黄金箱体震荡被突破

黄金是所有大宗商品中最先见顶的品种，疫情后美联储迅速将联邦基准利率降至零，在通胀预期高企的背景下，美国实际利率不断下降，国际金价一步到位，仅用了三个月就充分反应了当前市场对黄金的定价，2020年7月至今两年多来，黄金一直维持宽幅震荡，期间偶尔会短暂偏离震荡区间，但不久又会重回震荡区域。

知名财经资讯网站Economies.com周一在文章中写道:“金价开始进一步强势下跌，并成功触及我们等待的目标价位1630.00美元/盎司，我们将继续预测金价在未来一段时间处于看空趋势。”

早在俄乌冲突升级后，我们就对黄金持看空态度，实践证明，情绪扰动下的非理性上涨终将归于平静，直到9月初，黄金正式突破两年的震荡箱体。资金负债端的压力导致持有黄金的成本上升，是黄金跌破震荡箱体的主要原因。

国际原油开启下行

再看原油，国际原油则是最坚挺的商品，在去年下半年，大部分商品已经见顶，但原油仍然一路上扬，在去年冬天逼近十多年来的高点。随着天气转暖以及欧洲悲观局势兑现，原油冲高回落，震荡下行，布伦特原油和WTI原油逐步跌破100美元和90美元关口。

延续一年半油价上涨行情是一种周期现象，也是一种货币现象，在去年冬季天气因素的引导下，油价上涨行情更加亮眼，加之俄乌冲突的“掩护”，在一系列偶然与必然的交错中，原油受到各路资金的追捧，然而，只有在潮水退去后才知道谁在裸泳，站在新旧能源转换的时间窗口上，油价的需求将长期下降，而流动性退去之后，支撑油价的最直接因素也已经消失。

摩根士丹利分析师Martijn Rats曾表示，由于通胀和需求大幅放缓，下调布伦特原油期货价格预期，将今年三季度油价预期下调12美元至98美元/桶，将第四季度油价预期下调五美元至95美元/桶。用现在的眼光看，今年三季度油价已经不可能达到98美元/桶，如果油价进一步下行，四季度95美元/桶的情形也不会出现。

油金比可能还将下行

商品的走势是取决于全球经济，但是在交易过程中，市场往往会抢跑，提前对未来的经济状况做出预判，由于不同商品具有不同的特点，所以不同商品之间的比价关系对经济的灵敏程度也有不同。

一般来说，市场上将原油看作商品属性很强的风险资产，是美国经济活动的强弱和市场的风险偏好的风向标，另外，市场将黄金作为避险和抗通胀资产。

黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性，同时黄金和原油的风险特性存在较大的区别，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而用油金比则可以更好地观察通胀与经济增长之间的关系，油金比越大，表明未来美国的经济越强。

图2：油金比走势

假如美债收益率曲线继续扭曲，美国经济就很难说已经实现软着陆，虽然美联储加速加息的可能性不大，但是美联储是否放缓加息步伐仍然存疑，因此，美国经济最坏的时候还没有到来，美元最强的时候可能会出现在四季度或者明年一季度。

另据国际衍生品分析师的观点，宏观层面来看，美联储强化了后续的鹰派加息路径，加息上限目标上调至4.4%，4.6%一线，引导11月甚至12月鹰派加息，美元指数仍将维持偏强的表现。库存角度看，铜价仍处在低库存，高升水，深度Back的强现实弱预期结构里，但供需格局的发展仍不是朝着更紧张的方向；海外尤其是欧洲地区铜库存连续增加，需求偏弱开始显性化，将施压美金铜价格，国际铜价继续下跌表明经济还没有见底，油金比还将走低。

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