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利率上升，日经225指数面临不确定性
作者 TJM Institutional Services董事总经理 Jim Iuorio
2024-11-13
概览
· 日元走软提振了日本出口，推动日经225指数于2021年1月至2024年7月期间录得55%涨幅
· 随着日本利率开始上升，市场参与者可以通过芝商所微型日经指数期货更精准地管理股票风险
2020年初，日经225指数遭遇暴跌，不足一个月内市值蒸发33%，并于3月中旬触底。当然，该轮股市调整并非日本独有现象。在新冠疫情爆发后，全球主要股市均出现大幅下挫。然而，随着各国央行协同行动，采取大规模刺激措施以避免疫情封锁引发的潜在通缩螺旋，市场在数周内发生了转变。
不过，日本面临的形势与大多数发达国家有所不同。作为经历了30年通缩困扰的经济体，日本在疫情爆发前，短期利率就已处于负值区间。日本的计划是维持负利率不变，同时在全年分三批向其疲软的经济体系注入总计300万亿日元（约合2万亿美元）的资金。
日元走弱助推日经指数飙升
到2021年中期，全球大多数央行在对抗通缩的斗争中逐渐看到曙光，但正如以往，这一轮宽松政策也引发了全球通胀飙升。为遏制通胀，全球央行纷纷启动快速加息进程——截至2023年8月，美联储已累计上调利率500个基点，其他主要央行也采取了类似行动。然而，日本央行却独树一帜，维持原有政策不变。
分析师对日本央行在通胀升温背景下按兵不动的解读较为一致。普遍观点认为，相较于近期显现的通胀压力，困扰日本数十年的通缩问题仍是决策层的首要关切。市场对此的反应是迅速而果断的。随着各经济体利差开始扩大，日元汇率延续贬值态势。“利差交易”是推动这种背离走势的基本机制：全球资金以低利率借入日元，买入美元（或其他高利率货币），然后投资于收益率更高的债券。这一过程推动低利率货币不断贬值和高利率货币持续走强。从2021年初到2024年中期，日元兑美元累计贬值高达35%。
尽管日本央行的意图在于应对通缩，但也带来了一个有趣的次生效应：日经指数飙升。作为全球第四大出口国，日本每年向世界各地出口价值超过7000亿美元的汽车、机械和集成电路产品。日元贬值使日本出口产品在国际市场上更具价格优势，日本企业也因此受益。在2021年1月1日至2024年7月期间，日经指数累计上涨超过55%，这在一定程度上得益于日元贬值。
政策转向将至？
今年3月，日本央行宣布终结负利率政策，并于7月将基准利率上调至0.25%。外汇交易界普遍关注的核心问题是：支撑这一多年趋势的核心因素是否正在发生逆转？
在日本股市前景充满变数之际，市场对日经225指数期货的兴趣日益浓厚——年初至今的日均交易量较2023年增长了8%，达到4.1万份合约。
10月新推出的微型日经指数期货，作为现有股指微型合约产品组合的重要补充，为投资者在这一日益重要的国际市场中提供了更精准的交易与风险管理工具。自推出以来，微型日经指数期货的累计交易量已达65,996份合约。
对看好日经指数后市的交易者而言，可通过买入微型日经指数期货来布局上涨行情。反之，若交易者判断日经指数可能见顶回落，则可选择卖出微型日经指数期货。
从表面上看，市场趋势似乎正在逆转——美联储已开启可能持续相当长时间的宽松周期，而日本央行则启动了加息周期，尽管从其9月和10月货币政策会议上的观望态度可见，加息步伐仍较为谨慎。然而，这一判断可能过于表面。在美联储首次降息50个基点后的一周内，各项经济指标显示美国经济增长正在加速。国内生产总值(GDP)、就业数据和零售销售数据均优于市场预期，部分分析师开始质疑当前的降息速度是否过快。
两国央行似乎都将通胀控制作为政策重点，日本9月份的消费物价指数(CPI)同比增长2.5%，美国则为2.4%。但区别在于，美国CPI已从高点持续回落，目前处于近3.5年来的最低水平；而日本CPI则从今年早些时候2.2%的低点回升。然而，若日本通胀出现急剧反弹，可能促使日本央行更为激进地进行加息，这将提振日元汇率，但同时可能对日经指数形成压制。
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