视频长度 3分钟

人口结构和债务负担如何影响外汇市场

讲师: 芝商所董事总经理兼首席经济学家 Erik Norland 2024-08-28

概览

· 墨西哥是世界上债务比率最低的国家之一，而日本的债务比率则位居全球之首

· 负债率较高、每名劳动者供养的退休人员数量较多的国家，货币通常呈贬值趋势

当一个国家的债务水平上升，同时伴随着人口老龄化程度加剧时，会发生哪些情况？自2000年以来，日本、韩国、欧洲和美国等国家和地区出现了大规模的退休潮。在其中一些地方，新退休人员的数量甚至远超新加入劳动力队伍的人数。

日本人口老龄化

日本的人口老龄化问题最为严峻，日本不仅在全球主要经济体中人均年龄最高，而且也是世界上债务负担最重的国家，该国公共和私人部门债务总额与国内生产总值(GDP)之比已达到400%。未来随着越来越多的日本人退休，持续缩减的劳动力人口将如何偿还庞大的债务？

日本：2024年人口年龄结构图

公共+私人债务总额占GDP的百分比

过去五年，外汇市场对这一问题作出了部分回答。负债率最高、每名劳动者供养的退休人员数量最多的国家，其汇率往往呈下跌趋势，而日元跌幅位居前列。自2016年7月以来，随着日本央行不断扩大资产负债表至GDP的120%，到期滚动的日元兑美元期货合约价值下降近50%，因此这实质上是试图通过大举印钞解决人口和债务问题。

墨西哥比索期货合约与日元期货合约的再投资回报率

不断升值的墨西哥比索

相比之下，墨西哥人口较为年轻，平均每7名劳动者供养1名退休人员。

墨西哥：2024年人口年龄结构图

此外，墨西哥也是全球债务比率最低的国家之一，债务总额仅为GDP的80%，负债率约为日本的五分之一。

公共+私人债务总额占GDP的百分比

因此，墨西哥比索期货合约兑美元累计上涨50%，而兑日元价值则上涨为三倍，这既是因为墨西哥比索即期价值上升，也是由于墨西哥比索与美元和日元之间的利率差均为正值。债务负担和人口结构因素可能不会对每日汇率走势产生显著影响，但放到数年或数十年的尺度来看，人口老龄化和杠杆率可能是外汇市场十分重要的驱动因素。

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Erik Norland 芝商所董事总经理兼首席经济学家

Erik Norland是芝商所的董事总经理兼首席经济学家，负责撰写关于全球金融市场的经济分析报告。通过识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所旗下的各类产品 (包括利率产品、能源及农产品等) 的潜在影响，他为市场提供深入见解。此外，他还是芝商所在全球经济、金融和地缘政治走势方面的发言人之一。

自 1996 年以来，Norland一直在金融服务行业工作。在2015年加入芝商所之前，他曾在美国及法国的多家投资银行与对冲基金任职，专注于量化研究领域。此外，他亦曾于BEAM Bayesian Efficient Asset Management LLC担任销售职务，并在EQA Partners担任研究主管，这两家公司均为全球宏观对冲基金。在巴黎IXIS Corporate & Investment Bank (现更名为法国外贸银行 Natixis) 任职期间，他负责中央银行及超国家组织的固定收益销售业务，并担任市场经济师与策略分析师。Norland的职业生涯始于纽约信孚银行 (Bankers Trust) 全球投资管理部门，并就职于策略性资产配置小组。

Norland拥有美国马里兰圣玛丽学院 (St. Mary’s College of Maryland) 经济学与政治学学士学位，以及哥伦比亚大学 (Columbia University) 统计学 (金融方向) 硕士学位。此外，他还为特许金融分析师 (CFA) 持证人。

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