经济逐步见底，人民币兑美元汇率有望企稳回升
作者 期货日报
2022-05-264月份，人民币兑美元汇率一度加速贬值，我们提出国内经济受疫情冲击下行、美联储加息导致中美利差缩减，带来资金外流和国内政策刺激可能面临掣肘，以及短期境外输入性通胀压力都使人民币汇率存在阶段性贬值压力。
5月中下旬开始，人民币兑美元开始企稳反弹，我们认为引发3-4月人民币快速贬值的因素逐渐减弱或者消退，尤其是5月份疫情改善下的复工复产和稳增长政策不断加码，这可能意味着4月可能是经济的底部，投资者对人民币汇率信心恢复。且伴随美国经济前景走弱下的长端美债收益率回落，中美利差缩减告一段落，资金外流压力有所减轻，人民币兑美元贬值走势告一段落，未来有望企稳回升。
中国经济底部或已经出现
受疫情影响，4月实体经济融资需求继续疲软。4月信贷增长明显放缓，因疫情影响非金融企业和居民部门贷款需求。4月末人民币贷款余额201.66万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.4个百分点。此外，4月房地产投资继续负增长，而基建投资和制造业投资增速也出现了回落。
不过，我们认为4月经济指标全面走弱主要是疫情冲击，本身的经济下行压力虽然存在，但不至于会出现这么大的降幅，随着5月国内疫情的消退，稳增长政策的加码，我们认为4月或是经济的底部。
从稳增长政策来看，力度越来越大，且工具不断增多。据新华社5月23日报道，日前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。
保企业方面，通过扩大增值税全额留抵退税的适用行业、减税降费，缓解社保和扩大各项补助方面保持企业的现金流。会议提出，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元。将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。对中小微企业吸纳高校毕业生的，加大扩岗补助等支持。各地要加大小微企业、个体工商户水电气费、房租等支持。
保供方面，会议提出扩大留抵退税、扩大延长缓缴社保费、保障货运通畅等三方面措施，其中前两项合计新增约4600亿财政支持，显示政策层面可能将当前生产困难主要归因于货运不畅导致的暂时冲击。
消费方面，推出阶段性减征乘用车购置税600亿、遇困个人房贷消费贷年内延期还本付息等政策，直接利好占比较大的燃油汽车需求。同时期待稳定地产投资竣工政策见效，避免更大范围的后地产周期可选商品消费下滑。与此同时，大规模发放消费券、年内个税减税促消费可能性下降。
房地产方面，继央行下调首套房利率下限为同期限贷款利率的扣减20个基点后，国常会重提因城施策支持刚性和改善性住房需求。5月23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，会议强调要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。要加快已授信贷款的放款进度。
基建方面，会议提出优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000亿元铁路建设债券。加大以工代赈力度。应当看到，长期绩效管理强化的要求并未松动，同时也主要期待长期贷款支持融资，而非特别国债直接增加政府债务负担。
中美利差缩减势头放缓，资金外流压力减弱
5月美联储FOMC会议后，美联储的紧缩政策将从加息转向缩表，对债券的影响将从短端转向长端。从加息来看，随着美国经济各项指标，尤其是消费和房地产等指标纷纷走弱，市场留意到美联储官员对于9月份加息开始出现分歧。
从美债长端利率来看，市场正在担忧美国经济衰退，10年期美债收益率持续回落，截止5月23日回落至2.86%，此前在5月6日一度升至3.12%。芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland指出，尽管近期美债收益率上扬，但以历史数据作为参照，其收益率仍然较低，眼下才刚达到2018年的水平。且长短端利差再次收敛，其中10年期和2年期美债收益率利差缩减至0.21个百分点。不过，从长期来看，我们认为由于美国通胀是供给收缩、货币超发和工资-通胀螺旋共振导致的，未来美联储加息和缩表可能并不会因经济增长放缓而停滞。
图为美国国债收益率走势（查看更多图表https://www.cmegroup.com/cn-s/insights/economic-research/2022/budget-dynamic-intersects-with-fed-balance-sheet-shrinkage.html）
在10年期美债收益率回落的情况下，4月份中美利差缩减的势头也逐步放缓。在5月20日，10年期中债和美债利差一度回归正值，升至0.0352个百分点，尽管5月23日再次下滑至-0.0598个百分点，但是预计进一步缩小的空间有限，这意味着资金外流压力也会减轻。
图为中美利差和人民币兑美元汇率对比
总之，当前中国投资回报稳定、对国际资本具有很强的分散化投资价值，是全球央行储备多元化的重要投资方向，我国通胀维持相对低位，金融资产的实际价值和投资回报水平远高于发达国家，疫情消退后，人民币资产具有重要的投资价值，人民币汇率贬值势头有望止步。
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